投資評(píng)級(jí)及估值：預(yù)計(jì)12-15 年EPS 0.67/1.01/1.34/1.70 元（考慮少數(shù)股東權(quán)益收回和股本攤薄；12 年未包含新疆銀隆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，若包含則增厚EPS0.17 元），復(fù)合增長(zhǎng)率35%，公司的研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)使其成為國(guó)內(nèi)種業(yè)領(lǐng)跑者和農(nóng)業(yè)服務(wù)的旗幟，短期主導(dǎo)品種放量助其業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期，參照A 股種業(yè)公司估值以及國(guó)際種業(yè)巨頭歷史平均估值水平，給予2013 年25-30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25-30 元。評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”！。
大行評(píng)級(jí)關(guān)鍵點(diǎn)假設(shè)：1）主導(dǎo)品種持續(xù)放量，12-15 年Y 兩優(yōu)1 號(hào)銷(xiāo)量650/825/1000/1200 萬(wàn)公斤，隆平206 銷(xiāo)量1000/1200/1400/1500 萬(wàn)公斤；2）后續(xù)品種兩系雜交稻深兩優(yōu)5814、C 兩優(yōu)608，玉米品種隆平207、208、211能如期放量。3 ） 優(yōu)質(zhì)品種占比提升帶動(dòng)綜合毛利率逐年提升12-15 年公司綜合毛利率38.7%/40.4%/42.1%/43.1%。
公司具備做強(qiáng)做大種業(yè)的良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。公司已形成以雜交水稻種子為核心盈利點(diǎn)，雜交玉米種子、辣椒、油菜、棉花等系列農(nóng)作物新品種為主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)格局，并具備“育繁推一體化”的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，常年制種面積在30 萬(wàn)畝以上，其中雜交水稻種子國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率15%以上。營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋國(guó)內(nèi)水稻主產(chǎn)區(qū)，玉米種子銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也在逐步完善。從品種結(jié)構(gòu)、基地建設(shè)、市場(chǎng)布局等方面公司已具備成為現(xiàn)代化種業(yè)龍頭的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
“研發(fā)體系+創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)”打造公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）研發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司自主研發(fā)體系已初步形成，擁有亞華種業(yè)研究院、湖南超級(jí)雜交超級(jí)稻工程研究中心等傳統(tǒng)育種平臺(tái)以及長(zhǎng)沙生物實(shí)驗(yàn)室、上海隆平等生物技術(shù)研發(fā)平臺(tái)。近五年公司研發(fā)投入持續(xù)增加，10-11 年研發(fā)投入均超過(guò)5000 萬(wàn)元，占收入比例4%左右。同時(shí)建立有效的科研人員激勵(lì)機(jī)制及合理的育種流程以提高研發(fā)效率；此外公司充分利用外部科研資源，與湖南雜優(yōu)中心簽訂“全面合作協(xié)議”，成熟的自主研發(fā)平臺(tái)+外部科研資源保證公司優(yōu)質(zhì)品種供應(yīng)。2）營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)：公司通過(guò)為農(nóng)戶(hù)提供育種栽培、田間管理、收割、銷(xiāo)售等全面服務(wù)提升種植效益，首創(chuàng)隆平種糧合作社、工廠化育苗的“春芽行動(dòng)”，提高農(nóng)戶(hù)種植效益300-500 元/畝，進(jìn)而加速公司優(yōu)質(zhì)雜交稻品種的推廣。
主導(dǎo)品種銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)快速成長(zhǎng)期。公司多年打造的研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)已開(kāi)始轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益。水稻方面，Y 兩優(yōu)1 號(hào)已成為國(guó)內(nèi)雜交稻第一大品種，未來(lái)推廣面積有望達(dá)到1700 萬(wàn)畝，后續(xù)C 兩優(yōu)608、準(zhǔn)兩優(yōu)608、深兩優(yōu)5184 等自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種有望接力；玉米方面，隆平206 推廣面積2012 年有望實(shí)現(xiàn)翻番，安徽隆平玉米創(chuàng)新研發(fā)體系保證后續(xù)品種持續(xù)跟進(jìn)。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑：主導(dǎo)品種推廣面積超預(yù)期；少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)方案超預(yù)期；種業(yè)政策扶植龍頭；新優(yōu)質(zhì)品種通過(guò)國(guó)審。
風(fēng)險(xiǎn)因素：制種風(fēng)險(xiǎn)（尤其是兩系水稻），主導(dǎo)品種銷(xiāo)售增長(zhǎng)低于預(yù)期，少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期。（申銀萬(wàn)國(guó)[2.24 -4.68%]證券研究所）
